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魔術師一向沒有進戲院睇戲的習慣,任你是何等大熱電影,係都要等出咗碟先睇。多得人言報占飛,方知道《火星任務(Mission to Mars)》有這樣的一句對白,而占飛更補充説明:「要得救,便要靠科學和知識──數學被視為最完美的知識和科學的基礎。」,如此看重數學,實在叫人感動。

***

話說魔術師在偶像投資博客中見有一談及股票估值的文章,留言回應過百,讚譽之聲此起彼落,甚麼「令人容易明白多了!」、「很喜歡兄這種以大化小,按比例的計算方法」、「按比例的計算方法,令人頭腦非常清晰」、「簡單易明」、「對於初學者很容易理解」、「示範分析技巧,又上了寶貴一課」等等,簡直就如補習天王一樣。究竟偶像寫了些什麼分析法,竟可如此驚為天人的呢?

莎莎今天剛發出盈警,半年業績盈利要大跌五成,大家要注意這次分析並沒有考慮在內。這blog一向不喜歡「跟車太貼」,亦希望盡可能寫一些沒有時間性的文章,所以這幾篇也不例外,只希望帶出估值的方法。所以blog友看過後切記要自己作出調整。

莎莎2014/15年報

股數:28.5億股

股東權益:24.7億(每股 0.87元)

債務:無

收入:89.9億

銷售成本:49.5億

毛利:40.4億(即 44.9%毛利率)

員工成本:11.4億

租金成本:10億

盈利:8.38億(即股東回報率 33.9%)

股息:6.68億(即 79.7%派息率)

營運所得現金:10.7億

現金儲備:5.2億

假設一個10萬元的投資,以分析時的股價為$3.2(這些日子也在這水平浮沉),代表能買入31250股,即佔公司發行股數的91200份之一。

簡單計算,把所有數字除以91200就代表這10萬元買入了什麼。

化作10萬元投資

股數:31250股

股東權益:27000元(每股 0.87元)

債務:無

收入:98574元

銷售成本:54276元

毛利:44298元(即 44.9%毛利率)

員工成本:12500元

租金成本:10965元

盈利:9189元(即股東回報率 33.9%)

股息:7325元(即 79.7%派息率)

營運所得現金:11732元

現金儲備:5702元

由於市帳率很高,所以10萬買下來的股東權益只值27000元,單看這個數字,10萬買值2萬多的東西,這是3倍多的溢價。投資了10萬,原來莎莎最近一年的營業額也有近10萬元,當中毛利有四萬多元,實際盈利就九千多元,但現金就萬多元,派息也有7千多。

常常話租金支出是零售業的大問題,如果化為10萬元的投資,每年租金支出就是一萬元左右,員工作本就萬二元左右,營業額能比股東權益數倍之多,加上高毛利,股東回報率又高(33.9%已經是下跌了不少的結果),從10萬元的投資看,面對每年萬多元的租金支出,不算什麼吧。

有一個很厲害的地方,就是這麼高的股東回報率,竟然不需要借貸。上年還有8000萬的借貸(實不算多),相等於10萬元投資中的800多元,今年也已經清還了這筆借貸。

這篇主要是分析一下買莎莎的話到底買了什麼,比例如何,按我們能理解的數字又有何感覺,之後希望談談一些數字的歷史趨勢,這更能看出它近年的生意是什麼一回事。

 

財務報表本來就有兩種表達方法:其中一種就是平時常見的以貨幣為單位,另外一種就是以某財務數值為基礎,再計算其他資訊佔百分比若干的表達方法,這方法叫Common size reporting。就以上述公司2014/15年年報為例,就得出以下的比例,例如說年終溢利是營業額的9.33%,流動資產是總資產的19.69%等:

Picture

而偶像這個表達方法,就以「假設自己是一個股東」的角度去「分析公司的財務狀況及回報」,「不需理會股價對自己的影響」,而計算基礎,就是假設「投資了10萬元」,所以就得出了「投資了10萬,原來莎莎最近一年的營業額也有近10萬元,當中毛利有四萬多元,實際盈利就九千多元,但現金就萬多元,派息也有7千多。...從10萬元的投資看,面對每年萬多元的租金支出,不算什麼吧。」

現在假設股價跌去一半,買入的股數就增加了一倍,同樣的10萬元,買入的「東西」多了,結論就可以改寫成:「投資了10萬,原來莎莎最近一年的營業額也有近20萬元,當中毛利有八萬多元,實際盈利就萬八元,但現金就三萬多元,派息也有一萬四千多。...從10萬元的投資看,面對每年二萬多元的租金支出,不算什麼吧。」

咦,咪住!

「從10萬元的投資看,面對每年二萬多元的租金支出,不算什麼吧。」

以原來的股價,租金萬多元,「不算什麼」;股價跌去一半,同樣的10萬,「買來的租金」升了一倍,同樣是「不算什麼」?

不是說股價愈低愈抵買的嗎?為什麼買回來的營運成本會愈來愈高?

說穿了,很簡單,偶像不是半桶水,會計理念有誤,就是捨好端端的「每股」作單位(例如「每股所佔盈利」)不用,而是刻意故弄玄虛,以古怪算法來玩弄數字,誤導投資BB班的讀者,不是說「教越低年齡學童的教師要求學歷就越高,因為越年幼越易吸收,細個學壞師大個就要花更大氣力才能糾正」嗎?

1. 資產負債表(Balance sheet)管的是靜態資料(stock),收益表(Income statement)管的是動態資料(flow),這是會計學的基本理念。投資者買入股票,買的是資產,用來計算屬於收益表的租金、員工支出屬於錯配。

2. 偶像一向認為股價、升跌勢頭都不重要,但現在他的「10萬元投資分析」,卻正正是以股價作為依歸:偶像一起手,就以10萬元除以股價,得出買入股數,然後再將股數乘上每股所佔盈利、成本之類得出其分析結論,於是「股價」的資訊就隱藏在「股數」之中,講下講下就消失隱沒了。事業上,股價下跌,其實是將股價(Price)與資產淨值(NAV)之間的溢價(Premium)壓縮,而股數又和股價成反比(股價愈低,定額投資買入的股數就愈多),買入股票時是將資產和負債一起買入,所以才會有「股價愈低,買回來的營運成本愈高」這個怪現象出現。

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3. 股價係幾多,有沒有意義,很視乎個人的財務狀況。對一般散戶而言,他們大多數都不像投資博客一樣是專業人士,坐享高薪厚祿,永遠都係股市愈跌愈開心,銀行戶口總有資金在低位入貨。一般散戶企圖預測股價想撈底,未必係想以此短炒發達,但在有限資金的限制下,睇位撈底可以「善用資源」,這也是人之常情。

偶像開口財商,閉口股票估值,什麼讀了某課程,財務分析「由不懂到懂只需9小時」,實在叫人驚訝。魔術師愚魯,輸在起跑線,考CFA考完 Level III都不知讀了多少個小時,早知就去讀呢類課程算了,起碼就算讀不懂,起碼都自以為「懂」,自我感覺良好又可self actualise是也。

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參考資料:

莎莎國際 財務報表/環境、社會及管治資料 - [年報 / 環境、社會及管治資料/報告] 2014/15年年報 (12176KB, PDF)

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伸延閱讀:

Investopedia:Common Size Financial Statement

覆讀者來信:由粉絲甲的投資回報到月供股票/基金/強積金

逆工管思維(十九)之計算投資組合回報(self actualise篇)(2nd edition)

信報 2015年10月23日

占飛 忽然文化

改邪歸正靠自己

說起「改邪歸正」,不能不提《火星任務》的導演列尼.史葛。他1979年拍《異形》成名,36年來拍過不同類型的電影,始終以三部跟太空有關的電影成績最好,成就最高,《異形》系列(Alien)是其一,2020(Blade Runner, 1982)是其二,《普羅米修斯》(Prometheus, 2012)是其三。有評論認為,三片都可列入經典。

《火星任務》能否承此餘緒,得成經典呢?要看用什麼尺度評價。在芸芸數以百計的太空片和科幻片中,《火星任務》得到NASA(美國太空總署)提供最多資料和配合,以致有評論指此片彷彿是NASA的公關電影,細節豐富而且符合科學。

《引力邊緣》和《星際啟示錄》之類電影難以相比。後者以「偽科學」居多,觀眾只能抱着「聽故唔好駁故」的態度姑妄看之。

《火星任務》則不同,80%至90%科學上成立。從此角度看,此片可算是經典!

NASA肯花大量人力和時間協助拍攝《火星任務》,還在電影公映前,發布「火星上有液態水」的消息,這是巧合還是配合電影作宣傳呢?大家可自行判斷。

事實是,1969年登陸月球後,NASA已開始計劃登陸火星。可惜,多年來,登陸火星的計劃都只聞樓梯響,皆因美國政府不肯撥款。

在2006年,NASA宣布可在2037年登上火星,現今卻說要等到2043年!如此一推再推,恐怕2043年也沒法成事。有公司要拍人在火星的電影,NASA當然樂於配合,為登火星計劃造勢。

NASA已萬事俱備,只要政府肯「放水」,莫說2043年,2023年已可派人登陸火星了。當年,美國為了跟蘇聯競賽先上月球,1961年啟動登月計劃,8年後已大功告成!

政治取決

歸根究柢,人類能否登陸火星,不是科學問題,而是取決於政治!要不問政治,何其難哉!

說列尼.史葛「改邪歸正」,皆因上述三部跟太空有關的電影都充滿「邪氣」和「殺氣」,屬於「反烏托邦」(dystopian)類型:《異形》講人類跟外太空接觸,卻引入殺傷力極大的外太空生物到太空船。

2020更不用說,已成邪典電影(cult film)的經典。《普羅米修斯》設定在未來的太空探險中尋找人類的起源,卻幾乎帶來人類滅絕。

三齣電影描述的未來和太空場景都是陰暗慘淡、黑沉沉、悲觀的。人類彷彿遭遇海難,船沉沒, 人人在茫茫大海中浮沉,隨時沒頂,危機一個接一個,拚盡氣力也只能得以不死,看不到任何救贖的可能。

《火星任務》完全不同,全片正氣凜然。麥迪文在生死關頭依然舉重若輕地講機智幽默的笑話。電影結尾加插一段尾聲戲,麥迪文教導新一批太空人學員:遇到困難時,只要逐一地應付,就可以解決問題。玩面書或其他社交網者,經常收到不知哪裏來的修圖,寫上充滿正能量的「做人道理」金句, 不外乎老土的「世上無難事,只怕有心人」。

《火星任務》最後一句對白是:之後你得計好數(and then you do the math),背後的意思是:要得救,便要靠科學和知識──數學被視為最完美的知識和科學的基礎。

《火星任務》對科學和知識的看法相當「烏托邦」。由啟蒙時代至十九世紀末,西方熱切相信人類可藉科學和知識創出美好新世界。二十世紀至今,「反烏托邦」盛行,世人不再信任科學和知識可帶來幸福,反而懷疑這是另類奴役人類的枷鎖!

列尼.史葛的處女作《異形》海報上有一膾炙人口的名句:「在太空,沒有人會聽到你尖叫。」(In Space no one will hear you scream.)《火星任務》恍似回應了這句36年前的話:在火星上,沒有人會聽到你尖叫,並不打緊,反正麥迪文沒有尖叫。他好好地運用科學知識,便足以自救,而最終他毋須尖叫,NASA和他的隊友都聽到他求救。

反烏托邦

五世紀中葉的歐洲,羅馬被蠻族攻陷,西方文明遭燒殺至奄奄一息,聖奧古斯丁寫《天主之城》,詳細論證人類在現世之城得不到幸福也不打緊,只要信仰堅定,便是活在天主之城,上天堂可得到永恆的喜樂。面對文明可能滅絕的危機時,人類卻有烏托邦想像;反而在擁有歷史上最先進科技的今天,卻只餘下「反烏托邦」想像(dystopian imagination)!

2015/10/25 02:34:25 

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[3] Re: 不敗的魔術師
不敗的魔術師 :

佢勁就勁在佢「能力圈」好似好細,樣樣都話唔識(連計回報率都可以求求其其,話唔使咁認真喎),但係樣樣都可以靠「財商」搭救。
不過又咁講,有時睇下佢與及其友好加上圍爐取暖的BB班粉絲團寫嘢,輕鬆下當笑話睇都幾得意的。


讀數學的人對數字係有一份執著,因為我都係。


[引用] | 作者 Michael | 11-Mar-16 09:46 | [舉報垃圾留言]

所以就對「裘千丈」更睇唔過眼。

[引用版主回覆] | 作者 不敗的魔術師 | 11-Mar-16 10:26

[2] Re: 不敗的魔術師

點會明講, 講左仲得了?
好多宗教都係講左唔知講咩, 可能係同一道理吧
到現時為止佢都仲未真正咁公開過自己所投資盤數


[引用] | 作者 塘人 | 10-Dec-15 16:01 | [舉報垃圾留言]

佢勁就勁在佢「能力圈」好似好細,樣樣都話唔識(連計回報率都可以求求其其,話唔使咁認真喎),但係樣樣都可以靠「財商」搭救。

不過又咁講,有時睇下佢與及其友好加上圍爐取暖的BB班粉絲團寫嘢,輕鬆下當笑話睇都幾得意的。

[引用版主回覆] | 作者 不敗的魔術師 | 10-Dec-15 16:54

[1]

佢有一篇文章係講如果唔肯借錢上堂就係等同窮人對致富搵借口, 自此之後塘人都唔差再睇佢D文了


[引用] | 作者 塘人 | 10-Dec-15 13:10 | [舉報垃圾留言]

借錢上堂? 上邊個嘅堂? 定係上天堂?

我最頂佢唔順嘅就係我留親言佢一係就曲解我意思,一係就「見仁見智」... 頂, 乜 1+1=2 定係=3 都有得「見仁見智」嘅咩?

同是屯門友,我以佢為恥 (雖則佢 marketing skill 係非常之好,否則唔會重重覆覆講來講去三幅被又少實質資識性嘅嘢都可以出書供稿開講座仲有咁多fans)。

[引用版主回覆] | 作者 不敗的魔術師 | 10-Dec-15 15:38